陆港观盘－大陆应优化货币政策传导管道

 2018年，中国人民银行通过四次降准、增量开展中期借贷便利（MLF）等，为金融体系提供了中长期流动性保障，积极支援了实体经济。人行灵活精准运用货币政策工具，对于引导市场合理预期，维护金融、外匯市场平稳运行发挥了重要作用。中央经济工作会议强调，要「发挥好宏观政策逆周期调节作用」，提出「稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕」。

今年伊始，人行放宽普惠金融定向降准考核并全面降准，凸显了货币政策逆周期调节力度以及微调预调。今年大陆国内经济转型过程中面临下行压力，外部形势也较为严峻复杂，存在较大不确定性。要落实好金融服务实体经济各项政策，坚持稳健的货币政策保持松紧适度，实现预期的货币政策目标，优化政策传导管道作用十分重要。

大陆货币政策传导管道主要以信贷管道和利率管道为主，在宏观杠杆率基本企稳下，如何通过优化货币政策传导管道，进一步提升货币政策效果，大力引导银行着力破解民营企业小微企业融资难问题，笔者认为，应重在遵循市场化取向，同时更好地发挥监管激励作用。

一方面，要积极完善货币政策信贷传导管道。大陆金融体系是以银行为主导，银行信贷是最主要的社会融资方式，近年人民币贷款占同期社会融资规模都在70％至80％。因此，信贷管道也是当前人行货币政策传导的最重要管道，也反映出人行货币政策架构更侧重「数量型」。银行信贷行为是否符合人行意图，直接决定着货币政策传导效果的好坏。

银行为民营企业小微企业提供融资支援，只有通过市场化方式驱动，才具有内生动力和商业可持续性。银行的信贷行为除了主要来自市场利益激励，还有来自监管部门考核压力。监管部门可通过完善考核指标、创新产品以及视窗指导等，给予资本、资金等方面监管考核优惠，积极引导银行加大对民营企业小微企业融资支持。此外，充分发挥好国有大型银行服务民营企业小微企业的示范作用，也具有重要意义。

另一方面，要积极疏通货币政策利率传导管道。货币政策利率传导具有广泛的影响力和渗透力，属于「价格型」货币政策架构。若名义利率低于实际利率水准，资金借入方意味着获得超额收益。不能充分真实反映资金成本的利率水准，对大陆民营企业小微企业融资会造成很大负面影响。

改革开放40年，大陆利率市场化进程取得了很大跨越，但仍尚未真正实现利率市场化。中长期国债收益率曲线，作为利率基准的功能还未充分发挥。当前，大陆银行间市场利率、债券市场利率以及信贷市场利率之间仍存在一定壁垒，与实际市场利率还有不小差距，人行货币政策的利率传导机制受限。

大陆政府应继续大力推进利率市场化形成机制，降低金融市场主体准入门槛，由资金供求主体决定价格，尽可能减少利率形成机制中的各种扭曲，推动利率「两轨」逐步合「一轨」，这将会对民营企业小微企业融资大有助益。

今年要实现「六稳」，确保经济运行在合理区间，需要充分发挥货币政策效果，建议重点加强优化货币政策传导管道，特别是信贷管道与利率管道，坚持市场化取向与监管激励双轮驱动，实现金融机构服务民营企业小微企业的良性迴圈，促进经济高品质发展。